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恺英网络(002517)

核心观点

传奇龙头再起航，立足优势品类开拓新品市场：公司股权进一步厘清，目前公司第一大股东为董事长金峰持股13.78%，公司传奇IP版权问题厘清，诉讼纠纷等历史问题基本出清。公司作为国内传奇类游戏龙头，旗下拥有上海恺英、浙江盛和两大子公司，战略合作贪玩游戏、盛趣游戏，打通传奇类游戏上下游，把握研发、发行优势，有望进一步提升传奇、奇迹类市场份额。公司立足优势的传奇品类，开拓卡牌、SLG、休闲类等赛道成果显著，多款非传奇/奇迹品类游戏有望上线。

研发+发行+投资&IP三大业务协同并进，推动全球化布局：公司确立研发、发行、投资&IP三大业务板块并进的战略定位，开始推动全球化布局拓展海外市场。研发板块，公司打通内部两大子公司研发体系，推动研发资源共享、效率提升，梳理新品类研发管线持续验证；发行板块，公司巩固MMO品类游戏发行优势，战略合作强发行方江西贪玩游戏，确立海外发行目标，多款自研、代理游戏有望海外发行；投资&IP板块，公司战略投资了心光流美、余烬科技等专注细分游戏赛道的具备强研发、全球化发行能力的优质CP，内部孵化+外部引入IP战略成效显著。

游戏行业修复趋势明显，公司产品储备充足，前瞻布局VR、AI把握行业变革趋势：游戏版号恢复稳定下发，新品周期开启，国内游戏行业修复趋势明显。公司产品储备充足且品类丰富，《石器时代：觉醒》、《龙腾传奇》、《纳萨力克之王》等重点游戏均已获得版号，有望按期上线。公司积极把握VR、AI等新技术带来的游戏行业变革趋势，投资大鹏VR布局VR设备和内容端，积极探索AIGC等新技术与游戏行业的结合。

投资建议：公司历史问题出清，三大业务板块协同并进。预计公司2023-2025年实现营业收入47.2/58.1/66.9亿元，归母净利润14.5/18.2/21.7亿元。对应PE分别为21.0/16.8/14.0倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：新游上线不及预期；监管趋严；行业竞争加剧等

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